在經(jīng)歷1月的大幅下挫以后，鋁價在16000元/噸附近企穩(wěn)，并在近日內(nèi)實現(xiàn)了較為穩(wěn)健的反彈。從它對比銅和鋅的比較當中，我們可以清楚的看到鋁價的強勢。金屬整體下跌當中，鋁價跌幅小于其他金屬，而近幾日金屬的上漲當中，鋁價的漲幅又相對強于其他金屬。（從最近的高點到低點，銅、鋁、鋅三個品種的跌幅分別是20.63%，14.64%，24.25%；從前期的低點到目前，銅、鋁、鋅三個品種的漲幅分別是3.97%，4.14%，4.96%。）
首先我們分析前期鋁價下跌的原因。在1月份，利多的因素很多：當時最大的熱點是電煤緊張：電煤庫存連續(xù)告急，北方大雪，電解鋁廠用電負荷減少。2008年南方大雪的情景似乎有再現(xiàn)的可能。事后表明這個擔憂可能是多余的，國內(nèi)缺電的現(xiàn)象遠遠沒有2008年那般嚴重。而看下游消費，12月份的汽車銷量創(chuàng)造出歷史記錄，達到140.15萬輛，但是房地產(chǎn)增長數(shù)據(jù)較11月份有了大幅的回落，盡管仍舊保持正增長。
但是真正徹底打壓鋁價的，不是利多因素消退，成本因素盡管沒有想象中的那般嚴重的向上推動，但還不至于動搖鋁價的根基；下游行業(yè)的消費盡管出現(xiàn)了一定程度的回落，但是仍舊是保持正向的增長。促使鋁價拐頭向下的，是貨幣政策的緊縮。1月份連續(xù)出臺的各項貨幣政策都在昭示著中央銀行要極力打壓國內(nèi)過剩的流動性。
從事后看，我們清楚的發(fā)現(xiàn)1月7日是鋁價的拐點。1月7日，央行上午發(fā)行了3個月期票據(jù)600億元，其收益率上升了4.04個基點。當天鋁價下跌了320元/噸，跌幅達到1.76%。最值得注意的是當天市場的走向，當天10點前后，市場快速下跌，并且很容易發(fā)現(xiàn)當天各個合約的價差全面紊亂，原本是正向排列，但在混亂的局勢當中也出現(xiàn)了遠月的大幅度的貼水。這表明當時這個消息的發(fā)布對市場造成了強烈的恐慌性作用。這一天具有歷史性的意義。當天創(chuàng)造的18685元/噸的高位也成為今年以來到目前為止的最高位置，在短期內(nèi)難以實現(xiàn)逾越。
1月12日國內(nèi)收盤以后，央行出人意料的宣布提高存款準備金率0.5個百分點。這一消息很快在次日對國內(nèi)市場形成了巨大的打壓。鋁價當天下跌845元/噸，跌幅達到4.63%。是金融危機爆發(fā)以后發(fā)生的最大一次跌幅。存款準備金率的調(diào)整相對公開市場操作而言，威力更加巨大，指向性更加明確。到這個時候為止，市場已經(jīng)基本上判定貨幣緊縮的序幕已經(jīng)被打開。這奠定了1月鋁價全面下挫的基礎(chǔ)。
1月20日，路透社引《中國證券報》文章，各主要商業(yè)銀行已經(jīng)收到主管部門口頭通知，要求全面停止1月份剩馀時間的新增信貸，包括票據(jù)融資。銀監(jiān)會主席劉明康當天中午在香港說，“這是沒有的事”，“我從來沒有這么說過”。 不過他證實，目前確實有一些銀行被要求限制放貸，這些銀行是由于未滿足包括資本充足率在內(nèi)的一些監(jiān)管規(guī)定而被限制放貸。通過銀行內(nèi)部人士的了解，主要是工行(601398，股吧)、中行(601988，股吧)、農(nóng)行、中信實業(yè)銀行和光大銀行受到了銀行監(jiān)管部門的窗口指導。而其他銀行沒有受到太大影響。但即便是這樣一個消息也對市場造成了巨大的利空影響，滬鋁主力當天下跌325元/噸，跌幅達到1.83%。
1月29日是1月份的最后一個交易日，鋁價在這個位置達到了近期低點，這也逐漸表明之前的貨幣政策的影響已經(jīng)逐漸為市場的下跌所消化。如果貨幣緊縮的影響進一步加大的話，那么鋁價的下跌還將持續(xù)。近日央行尚未出臺任何緊縮性的貨幣政策，而鋁價卻趁此機會再度發(fā)生大幅度的反彈行情。這更進一步說明了貨幣政策對鋁價的影響程度：只要貨幣政策保持緊縮，鋁價就不能不下跌；只要在一段時間內(nèi)沒有持續(xù)性的出臺緊縮性的貨幣政策，鋁價就要趁之前的利多因素，大肆反彈。
對于今年貨幣政策的松緊，我們基本有理由確定緊縮將會是主旋律，盡管各個中央政府機構(gòu)都宣稱將繼續(xù)保持積極的財政政策和寬松的貨幣政策。首先，統(tǒng)計數(shù)據(jù)意義上的GDP保八成功減緩了中央政府保經(jīng)濟增長的壓力，中國政府目前對于經(jīng)濟走出困難階段的判斷已經(jīng)基本確立，而CPI的轉(zhuǎn)正又意味著去年大量信貸引發(fā)的通貨膨脹預(yù)期可能在未來一段時期內(nèi)兌現(xiàn)。因此中央的政策基調(diào)從保增長到控制通貨膨脹將是今年所有政策工作的重點和中心。在這個大背景下，我們還要繼續(xù)關(guān)注消費是否能夠?qū)︿X價進行足夠的刺激以抵消緊縮的貨幣政策。而實際上緊縮的貨幣政策也會同時對房地產(chǎn)和汽車行業(yè)形成一定程度的負面影響，今年的下游消費或者也可能難于好過去年。在這樣的大背景下，我們難于對鋁價做出樂觀的判斷。但退一步，如果央行出于謹慎性的緣故，減緩緊縮性貨幣剎車的節(jié)奏，那么鋁價仍舊有希望再繼續(xù)上揚。鋁價的漲與跌，需要看貨幣政策的顏色行事。 |
