中國需求與外圍需求再平衡。2010年中國需求保持穩(wěn)定，三大驅動力此消彼長。出口好轉、消費環(huán)境更加優(yōu)化，部分基建投資項目仍有望延續(xù)，基本金屬需求仍能保持8－15％的正增長。海外市場的復蘇將演繹金屬價格后半場，美國、歐洲以及亞洲地區(qū)的需求降幅將繼續(xù)縮窄，2010年一季度有望實現(xiàn)較大幅度的正增長。預計全球2010年銅、鋁、鉛、鋅需求同比增速將升至6－10％，逐季轉好。
貨幣因素與需求因素再平衡。2010年上半年流動性總體寬松，市場低利率隱含商品基金投資風險資產(chǎn)的機會成本較低。在物價穩(wěn)定的基礎上，美聯(lián)儲不會過早加息，上半年疲軟美元環(huán)境仍有利于金屬價格走勢。金屬價格在2010年上半年將繼續(xù)沖高，下半年維穩(wěn)。
我們的價格彈性排序：鉛、銅、鋅、鋁。我們認為鉛、銅的供給約束更強，庫存天數(shù)改善更快，從而最有利于價格上漲，價格彈性更大。（1）鉛：中國鉛污染導致的產(chǎn)業(yè)整頓將使原本緊張的全球冶煉產(chǎn)能趨緊，進入短缺周期。（2）鋅：汽車、建筑行業(yè)的復蘇，尤其是海外市場，將帶動鍍鋅板產(chǎn)量增長，刺激鋅價回暖。（3）銅：罷工、陷坑、氣候、技術問題將使全球實際銅礦產(chǎn)量低于預期，銅礦開采速度低于冶煉產(chǎn)能增速將有效約束2010年供應的富裕程度。（4）鋁：我們將擔心閑置產(chǎn)能對價格的向下壓力，價格上漲動力將來自地產(chǎn)、汽車行業(yè)需求的進一步恢復。預計2010年電解鋁價格將呈現(xiàn)震蕩向上的走勢。（5）黃金：避險功能減退，2010年下半年加息預期提振美元，抑制黃金價格。央行增持黃金儲備預期將支撐金價高位震蕩，但繼續(xù)上行空間不大。
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