| 6月份無論是房地產(chǎn)還是汽車業(yè)數(shù)據(jù)，若干重要指標(biāo)都出現(xiàn)了較強的上揚勢頭。銷售面積和新開工面積的大力增加將大力提升下游鋁材需求。而汽車銷量的“淡季不淡”表現(xiàn)，也為汽車用鋁增加提供了堅實基礎(chǔ)。
資產(chǎn)價格的提高離不開資金的推動。6月份的新增貸款數(shù)據(jù)和貨幣供給數(shù)據(jù)的增加亦超出市場預(yù)期。流動性大幅的增加給市場推高鋁價提供了條件。下半年的貨幣政策變化將是市場關(guān)心的焦點。一方面，我們可以看到通貨膨脹指標(biāo)仍舊位于低點，中央亦反復(fù)表達(dá)了繼續(xù)實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的意愿；另一方面，從M0的變化上，我們也可以看出央行并非完全樂見目前信貸大幅擴張的局面。因此我們認(rèn)為下半年貨幣政策可能有所微調(diào)，但信貸快速收縮的條件并不成熟。貨幣政策對于鋁價來說，更多的仍舊體現(xiàn)為積極的因素。
作為供需關(guān)系的供給面，產(chǎn)量的變化亦是市場關(guān)注的焦點。自3月底以來，國內(nèi)的電解鋁廠不斷的在試探性的擴張產(chǎn)能。6月產(chǎn)量達(dá)到105萬噸亦向市場說明了復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的進(jìn)一步發(fā)揮。目前鋁的成本約在13000元/噸左右，目前的價格對于鋁廠而言都有較大的利潤空間。全國統(tǒng)計來說，目前還有400萬噸的閑置產(chǎn)能。這部分產(chǎn)能的釋放將可能給接下來鋁價的上漲帶來負(fù)面作用。
LME的庫存數(shù)據(jù)高企一直是市場的擔(dān)憂。然而鋁價在高庫存的條件下卻仍舊一路走高表明LME的高庫存并未對市場形成有力沖擊。事實上，由于LME的大量倉單是通過定期融資和倉儲交易鎖住，它們在市場上并非能夠順暢流通。而IAI公布的數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)商庫存目前正處于數(shù)年來的低位水平。供求關(guān)系的實質(zhì)，有時候并非交易所公布數(shù)據(jù)所顯示的那般簡單。
“中國需求”目前正成為全球經(jīng)濟復(fù)蘇的最大熱點問題。6月份中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示中國強勁的進(jìn)口需求，中國的GDP增長數(shù)據(jù)也向市場傳達(dá)了未來經(jīng)濟看好的樂觀信息。經(jīng)濟增長重要性對于大宗商品而言重要性在于能夠提高包括投資、消費等各方面需求，從而企穩(wěn)乃至推動價格上漲。
作為大宗商品的價格風(fēng)向標(biāo)，原油價格跌至60美元/桶以后開始回升。原油價格的變化對于鋁價而言有著重要的指引意義。只要原油不跌破60美元/桶，對于未來價格變化，我們?nèi)耘f保持樂觀的觀點。
7月鋁價行情回顧
7月的鋁價“一半是海水，一半是火焰”。前半段走勢溫和，尤其是滬鋁基本上在13500元/噸一下窄幅震蕩，LME的鋁價盡管波動較大，但也基本上是以1600美元/噸一線上下徘徊。7月中旬以后兩市行情發(fā)動，大幅上揚，相比最低點滬鋁價格上漲約有11%，LME漲幅約有16%。目前漲勢未改，預(yù)計兩市價格向上還有一定的空間。
下游產(chǎn)業(yè)振興是推動鋁價上漲的重要理由
鋁需求的兩大來源分別是建筑行業(yè)和交通行業(yè)。如圖2所示，建筑行業(yè)用鋁占總體消費的33%，而交通行業(yè)用鋁占總體消費的20%，這兩個行業(yè)加總以后用鋁占比超過了50%,兩個行業(yè)的振興與否對于用鋁需求將會有重要的指導(dǎo)意義。
適度寬松的貨幣政策支撐了鋁價的上漲
在金融危機發(fā)生以后，國內(nèi)刺激經(jīng)濟的主要手段兩種。一是積極的財政政策，二是適度寬松的貨幣政策。財政政策主要以國家的“四萬億”投資為前導(dǎo)，對于鋁行業(yè)來說，其影響程度并不是太大；而貨幣政策的適度寬松主要以貨幣供給的增加為代表。通過放松貨幣政策，政府向市場注入大量的流動性，從而推高資產(chǎn)價格，并借此推動下游需求。實際上，無論是股市還是房市的表現(xiàn)都已經(jīng)在顯示出資產(chǎn)價格上漲。
隨著價格的提高，產(chǎn)能將有可能進(jìn)一步得到釋放
6月份國家統(tǒng)計局公布的電解鋁產(chǎn)量數(shù)據(jù)為105萬噸，較5月份的99.93萬噸環(huán)比上升了5.07%。而距離07，08年的110萬噸左右的產(chǎn)量水平也僅僅只有一步之遙。目前的電解鋁平均成本大約在13000元/噸（各廠商的成本有所差異）而目前14000元/噸以上的價格對于所有的廠商而言都已經(jīng)具備了利潤空間。我們預(yù)計接下來的幾個月內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將有可能得到進(jìn)一步的提升。
原油價格在60美元/桶附近止跌回漲是鋁價能夠上漲的另外一大理由
原油價格的走向是大宗商品的風(fēng)向標(biāo)，但是對于鋁價而言又有另外一層特殊的含義。從能源的角度來說，原油價格是能源的重要指標(biāo)，而鋁又是高度耗費能源的產(chǎn)品。盡管冶煉鋁的過程當(dāng)中并非要用到石油，但由于電和原油同屬能源，鋁價的走勢表現(xiàn)出比其他產(chǎn)品和原油價格更強的相關(guān)性。從圖12我們可以看得很清楚，除了5月底6月初那段時間鋁價的上漲比原油價格慢了一拍以外，在其余時間，兩者的價格波動都保持著較好的一致性。
此次價格上漲，原油和鋁的發(fā)動時間非常接近，原油在7月14日觸底，次日價格上行，大漲3.63%。而LME的鋁價在7月14日開始發(fā)動上行攻勢，兩者行情的發(fā)動時間連接得非常緊密。
總結(jié)及展望
7月的鋁價打破了沉浸已久的震蕩局面，投資者也逐漸加大了對鋁這一品種的關(guān)注程度，成交量不斷上升。前面的分析我們基本上可以得到一個結(jié)論：預(yù)期和資金層面的推動是當(dāng)我鋁價上漲的最重要的原因。
從進(jìn)口數(shù)據(jù)的變化上，我們基本上可以把握到這一點：目前中國需求已經(jīng)成為全球大宗商品價格變化的最重要因素。連續(xù)數(shù)月電解鋁、氧化鋁的進(jìn)口高居不下。研判中國的基本形勢，已經(jīng)是研究商品價格的重要依據(jù)。中國的情況是什么？首先房地產(chǎn)熱潮涌動，其次是汽車銷售數(shù)據(jù)出人意料“淡季不淡”，這兩大行業(yè)的好壞具有重要的指引意義。我們預(yù)期在未來一段時間內(nèi)這兩個行業(yè)還將繼續(xù)保持良好增長的態(tài)勢。下游強，需求自然就不會弱。只要對需求增長的預(yù)期保持向上，那么鋁價就有足夠的理由得到支撐乃至上揚。
下游行業(yè)的振興向上傳導(dǎo)需要經(jīng)歷一個周期，目前現(xiàn)貨市場的成交普遍反映仍舊是不振。但由于期貨是對未來價格的預(yù)期，如果市場預(yù)見未來需求可能發(fā)生大的恢復(fù)，那么即便當(dāng)前的供需局面并不是很好，價格同樣可以提前做出反映。關(guān)鍵的一點是需求恢復(fù)快還是供給增長快。從3月底開始各大鋁廠已經(jīng)開始了不斷的試探性復(fù)產(chǎn)，到目前全國預(yù)計運作中的產(chǎn)能大概有1400萬噸，而總產(chǎn)能約在1800萬噸左右。閑置產(chǎn)能尚還有400萬噸。那么未來的需求增長能否將這一部分產(chǎn)能覆蓋掉則成為鋁價強弱的關(guān)鍵。
除了預(yù)期，寬松的貨幣政策亦是支撐鋁價上漲的重要理由。6月的數(shù)據(jù)顯示新增貸款再次創(chuàng)下天量，而M1和M2的高速增長也顯示市場中的巨大的資金量。但M0的變化遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如m1和m2，這表明狹義貨幣和廣義貨幣的增長主要還是通過擴大貨幣乘數(shù)而非通過釋放基礎(chǔ)貨幣來實現(xiàn)的。而貨幣乘數(shù)除了受中央銀行的影響之外，主要還受商業(yè)銀行和非銀行公眾的影響。此次貨幣乘數(shù)放大而基礎(chǔ)貨幣沒有跟隨上漲，我們認(rèn)為表明央行對此并不樂見。
對于未來貨幣政策的變化，我們基本上認(rèn)為信貸方面將可能有所縮緊，但是不可能發(fā)生巨幅的緊縮。中央反復(fù)強調(diào)經(jīng)濟增長的步伐還不夠穩(wěn)，而溫家寶總理更是提出“要繼續(xù)堅定不移實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”。對于中國來說，政策方面的變化對經(jīng)濟的影響是相當(dāng)巨大的。只要中央在信貸、貨幣方面沒有進(jìn)行收緊，那么我們可以預(yù)期未來的經(jīng)濟形勢還將如之前一樣保持良好的勢頭。
正如季報中所提到的，鋁價的上行趨勢盡管明朗，但整個上漲過程還是要遭遇諸如產(chǎn)能釋放，貨幣政策微調(diào)等因素的影響。各種因素的作用都可能對投資者的信心和預(yù)期形成作用。在這種條件下，鋁價未來之途必然還會充滿荊棘。總的來說，未來一個月內(nèi)鋁價有可能沖上15000元/噸，并在15000-16000元/噸之間形成震蕩。而LME則有可能上沖2000美元/噸。但均需提防中間可能爆發(fā)的下跌風(fēng)險。 |
