7月有色金屬市場交易落下帷幕，又是一個艷陽高照，國內(nèi)、國際銅鋁鋅期價全部齊刷刷收盤于年度最高，由中國收儲啟動、中國消費引導(dǎo)、盤整形態(tài)構(gòu)建的價格臺階進入第四階梯拓展空間。是期貨市場投機炒作造成的價格盤升嗎？是貸款激增資金寬裕推動的價格向上嗎？是美元貶值用其標(biāo)價商品內(nèi)應(yīng)力起的作用嗎？答曰：都不是，最起碼主導(dǎo)因素不是。
市場客觀存在一種導(dǎo)向性的預(yù)期，分析預(yù)測的任務(wù)無非是從技術(shù)面和基本面挖掘這一預(yù)期，向市場參與者揭示價格變化脈絡(luò)的成因以及未來市場的傾向性。當(dāng)然這一命題如果展開的話，又要回到時常與企業(yè)面對面交流的從容應(yīng)對市場的科學(xué)理念上去了。
銅鋁鋅價盤升行情第一階梯由中國收儲主持，第二階梯由中國收儲入庫和中國消費啟動的合力推動，第三階梯由中國消費用量的攀升引領(lǐng)，7月份跨上第四階梯，回過頭看看早先的研究報告對6月份供應(yīng)量和消費量銅材、鋁材天量歷史記錄的解讀，自然就不難理解淡季消費不淡，市場對秋季預(yù)見的合理性了。
國內(nèi)銅鋁鋅市供需關(guān)系的變化還沒有顯現(xiàn)足以改變市場預(yù)期傾向的苗頭，上周借助經(jīng)濟晴雨表股票指數(shù)的大幅回落，有色金屬價格來了次下蹲休整，過后躍起的彈性反促其輕松拿下新高，實現(xiàn)空間拓展。后市基調(diào)不變，“升”之前的“盤”過程依舊不會少，只不過重心提高到了第四級階梯。具體銅鋅價格能不能有效破位3月份來形成的上升“銅”（音“通”）道，立于其上鋪“鋅”（音“新”）路，本周即可見分曉。
海外鋁市供大于求，是什么因素刺激價格疊創(chuàng)年度新高？麥格理投行報告從市場預(yù)期的角度出發(fā)揭開奧秘，其中部分內(nèi)容可幫助解開上周倫鋅庫存持續(xù)三天大幅增加，但期價還見年內(nèi)新高的疑團。
“鋁可能是所有金屬中基本面最脆弱，在接下來一年或幾年里的表現(xiàn)最差的金屬。盡管如此，這并沒有阻礙其價格從低點約1250美元/噸上升到超過1800美元/噸。盡管LME庫存在增加，現(xiàn)在已經(jīng)超過450萬噸，鋁價卻在上升。05年末LME鋁的庫存低于50萬噸，08年中期有100萬噸。那么，目前是什么因素刺激鋁價走高？
第一，銅價猛漲的連鎖效應(yīng)。這一因素，我們認(rèn)為是鋁反彈的最主要的刺激因素。盡管鋁價從低點到現(xiàn)在上升了接近50%，但是鋁仍然是從08年晚期到09年早期所有基本金屬中表現(xiàn)最差的。有人會懷疑金屬價格是否脫離了基本面的支撐而走的太高，事實上，鋁價的低調(diào)表現(xiàn)是和其較差的基本面相吻合的。第二，基金的空頭回補。在過去一個月左右的時間內(nèi)LME的持倉明顯減少，說明投機者正在減少他們的空頭倉位。我們認(rèn)為，銅今年早期的多頭倉位和鋁的空頭倉位正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。期權(quán)的持倉也在發(fā)生變化，因為期權(quán)早期的持倉是認(rèn)為鋁價只會小幅波動的。第三，對于全球增長的樂觀情緒�，F(xiàn)在看來那似乎是個遙遠(yuǎn)的回憶，但是經(jīng)濟逐漸恢復(fù)的樂觀情緒已經(jīng)替代了今年早期人們對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。中國超過預(yù)期的經(jīng)濟增長助長了全世界人們的樂觀情緒。中國經(jīng)濟的增長對金屬銅市場的拉動作用比鋁明顯，因為中國每年需要進口大量的金屬銅，而對于全球金屬鋁市場的帶動作用不是很明顯，因為在接下來的幾個月里，中國對鋁的消費可能會回到自給自足的狀態(tài)。第四，庫存的變化率。盡管可報告的鋁庫存持續(xù)增加，但是鋁庫存增長的速率卻明顯下降。鋁庫存去年四季度增加106.3萬噸；今年一季度增加了94.6萬噸；今年二季度僅僅增加了62.6萬噸。鋁價過去的周期圖顯示，當(dāng)鋁庫存的增長速度變慢時，鋁價開始上升，而不是在鋁庫存開始下降時。第五，實物金屬很難獲得。盡管LME倉庫的庫存很大，大部分卻被認(rèn)為是脫離市場的，暫時與市場價格關(guān)系不大。庫存的大部分是和融資交易和約相關(guān)的，被鎖定在短期。如果金屬鋁的遠(yuǎn)期市場升水變小或消失，融資交易和約會終止。但是短期來看，由于庫存缺乏流動性，致使市場很容易忽視巨大的庫存量。第六，去庫存化的結(jié)束。鋁的消費企業(yè)在08年4季度和今年前半年大幅去庫存化。有一微弱的跡象表明，去庫存化這一過程已經(jīng)接近尾聲，貨運量和鋁需求正在逐步回升。來自美國MSCI的數(shù)據(jù)顯示，美國分銷商的庫存從08年6月份的50萬噸下降到09年6月份的27萬噸。第七，日益增加的能源成本。能源占鋁現(xiàn)金成本的1/3，因而金屬鋁的價格和能源的價格相關(guān)，盡管能源價格的上漲是緩慢的，由于冶煉廠根據(jù)長期合同來使用能源。熱煤的紐卡爾斯的離岸價格從60美元/噸上升到了75美元/噸左右；原油價格從08年年底的40美元/桶開始上升，目前已接近70美元/桶。長期來看，能源成本的上升意味著鋁成本曲線的上升，這也許是鋁持倉多空轉(zhuǎn)變的一個原因。
以上都是未來鋁價會上升的正面因素，鋁價上升的不利因素主要有三個，盡管這些因素不能夠阻擋鋁價上升的態(tài)勢，但是卻很可能導(dǎo)致鋁的表現(xiàn)不如其他金屬。這三個因素是：第一，可報告的鋁庫存量很大。交易所庫存總量是477.8萬噸，而可報告庫存總量是632.6萬噸，相當(dāng)于超過世界9周需求量，接近于西方國家17周的需求量。通常來說，當(dāng)鋁的庫存量低于世界4周的需求量或者西方國家6周的需求量時，供應(yīng)市場會緊張。第二，中國停產(chǎn)的冶煉廠重新開工。中國冶煉廠的重新開工意味著世界其他地方并不會分享到中國需求強勁增長的什么好處。中國6月份的鋁產(chǎn)量年率是1250萬噸，而1月份的產(chǎn)量年率卻只有1060萬噸。重新開工的冶煉廠還在增加，我們預(yù)測將來的幾個月里產(chǎn)量會達(dá)到年率1400萬噸，這意味著中國將從鋁的凈進口變成了鋁的自給自足。第三，市場供應(yīng)過剩。我們預(yù)測鋁供給的過剩會持續(xù)兩年，但2010年的供給不會像2009年那么過剩。2011年的時候，市場會達(dá)到供需平衡。
基于上面的分析，沒有什么好的理由看好鋁。盡管如此，接下來的兩年里銅的供應(yīng)會變得十分緊張，銅價上升。另外，基金似乎對商品興趣濃厚，我們認(rèn)為鋁價會得到很好的支撐。較大的鋁庫存和閑置生產(chǎn)能力的重新利用會使未來鋁的表現(xiàn)弱于其他金屬，而不是使其價格重新回落。在我們看來，只有人們對經(jīng)濟復(fù)蘇的信心大幅下降，才會使現(xiàn)在的鋁價下降”。
麥格理報告的結(jié)論值得玩味，因為這是客觀存在的市場預(yù)期，正像曾經(jīng)出現(xiàn)過的美股下跌黃金被賦予了除了通貨膨脹和美元貶值外的避險功能一樣，市場出現(xiàn)的有悖常理的預(yù)期只要得到市場認(rèn)可，我們抱的態(tài)度應(yīng)該是依從而不是閉目抗拒。是的，市場并不一定總是對的，但其總是合理的。 |
