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鋁可能是所有金屬中基本面最脆弱，在接下來一年或幾年里的表現(xiàn)最差的金屬。盡管如此，這并沒有阻礙其價(jià)格從低點(diǎn)約1250美元/噸（約57美分/磅）上升到超過1800美元/噸（81.6美分/磅）——因而我們期待鋁一季度會有更好的表現(xiàn)，因在09年早期鋁價(jià)已經(jīng)觸底。
盡管LME庫存在增加，現(xiàn)在已經(jīng)超過450萬噸，鋁價(jià)卻在上升。05年末LME鋁的庫存低于50萬噸，08年中期有100萬噸。
那么目前是什么因素刺激鋁價(jià)走高？
第一，銅價(jià)猛漲的連鎖效應(yīng)。這一因素，我們認(rèn)為是鋁反彈的最主要的刺激因素。盡管鋁價(jià)從低點(diǎn)到現(xiàn)在上升了接近50%，但是鋁仍然是從08年晚期到09年早期所有基本金屬中表現(xiàn)最差的。銅和鉛的價(jià)格上升了一倍，鎳的價(jià)格也上升了90%。我們認(rèn)為鋁價(jià)上升的一個主要因素是激進(jìn)的流入，基金刺激了所有金屬價(jià)格的上漲。有人會懷疑金屬價(jià)格是否脫離了基本面的支撐而走的太高。事實(shí)上，鋁價(jià)的低調(diào)表現(xiàn)是和他較差的基本面相吻合的。第二，基金的空頭回補(bǔ)。在過去一個月左右的時間內(nèi)LME的持倉明顯減少，說明投機(jī)者正在減少他們的空頭倉位。我們認(rèn)為，銅今年早期的多頭倉位和鋁的空頭倉位正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。期權(quán)的持倉也在發(fā)生變化，因?yàn)槠跈?quán)早期的持倉是認(rèn)為鋁價(jià)只會小幅波動的。
第三，對于全球增長的樂觀情緒�，F(xiàn)在看來那似乎是個遙遠(yuǎn)的回憶，但是經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)的樂觀情緒已經(jīng)替代了今年早期人們對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。中國超過預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長助長了全世界人們的樂觀情緒。中國經(jīng)濟(jì)的增長對金屬銅市場的拉動作用比鋁明顯，因?yàn)橹袊磕晷枰M(jìn)口大量的金屬銅，而對于全球金屬鋁市場的帶動作用不是很明顯，因?yàn)樵诮酉聛淼膸讉�月里，中國對鋁的消費(fèi)可能會回到自給自足的狀態(tài)。
第四，庫存的變化率。盡管可報(bào)告的鋁庫存持續(xù)增加，但是鋁庫存增長的速率卻明顯下降——去年四季度，鋁庫存增加106.3萬噸；今年一季度，鋁庫存增加了94.6萬噸；今年二季度庫存僅僅增加了62.6萬噸。生產(chǎn)者6月份的庫存明顯下降（下降了16.8萬噸），六月份可報(bào)告的庫存總計(jì)下降了4000噸。鋁價(jià)過去的周期圖顯示，當(dāng)鋁庫存的增長速度變慢時，鋁價(jià)開始上升，而不是在鋁庫存開始下降時。
第五，實(shí)物金屬很難獲得。盡管LME倉庫的庫存很大（庫存的大部分被認(rèn)為是脫離市場的，暫時與市場價(jià)格關(guān)系不大），但是庫存的大部分是和融資交易和約相關(guān)的，被鎖定在短期。如果金屬鋁的遠(yuǎn)期市場升水變小或消失，融資交易和約會終止。但是短期來看，由于庫存缺乏流動性，致使市場很容易忽視巨大的庫存量。
第六，去庫存化的結(jié)束。鋁的消費(fèi)企業(yè)在08年4季度和今年前半年大幅去庫存化。有一微弱的跡象表明，去庫存化這一過程已經(jīng)接近尾聲，貨運(yùn)量和鋁需求正在逐步回升——例如在日本，2月份平軋產(chǎn)品和擠壓產(chǎn)品的貨運(yùn)量同比下降了40%，為11.3萬噸，但是6月份卻反彈到了16萬噸（同比下降23%）。
來自美國MSCI的數(shù)據(jù)顯示，美國分銷商的庫存從08年6月份的50萬噸下降到09年6月份的27萬噸。盡管分銷商的貨運(yùn)能力比一年前下降了40%，但是目前的庫存水平也就只是分銷商3個月的貨運(yùn)量，正常水平是3.4個月的貨運(yùn)量。當(dāng)需求出現(xiàn)任何好轉(zhuǎn)時，分銷商和消費(fèi)者會重新增加庫存，這將會使初級金屬巨大的庫存量減少。第七，日益增加的能源成本。能源占鋁現(xiàn)金成本的1/3，因而金屬鋁的價(jià)格和能源的價(jià)格相關(guān)（盡管能源價(jià)格的上漲是緩慢的。由于冶煉廠根據(jù)長期合同來使用能源）。熱煤的紐卡爾斯的離岸價(jià)格從60美元/噸上升到了75美元/噸左右；原油價(jià)格從08年年底的40美元/桶開始上升，目前已接近70美元/桶。能源成本的上升意味著鋁成本曲線的上升（長期來看），這也許是鋁持倉多空轉(zhuǎn)變的一個原因。以上都是未來鋁價(jià)會上升的正面因素，鋁價(jià)上升的不利因素主要有三個。盡管這些因素不能夠阻擋鋁價(jià)上升的態(tài)勢，但是卻很可能導(dǎo)致鋁的表現(xiàn)不如其他金屬。這三個因素是：
第一，可報(bào)告的鋁庫存量很大。交易所庫存總量是477.8萬噸，而可報(bào)告庫存總量是632.6萬噸，相當(dāng)于超過世界9的周需求量，接近于西方國家17周的需求量。通常來說，當(dāng)鋁的庫存量低于世界4周的需求量或者西方國家6周的需求量時，供應(yīng)市場會緊張。
第二，中國停產(chǎn)的冶煉廠重新開工。中國冶煉廠的重新開工意味著世界的其他地方并不會分享到中國需求強(qiáng)勁增長的什么好處。中國6月份的鋁產(chǎn)量年律是1250萬噸，而1月份的產(chǎn)量卻只有1060萬噸。重新開工的冶煉廠還在增加，我們預(yù)測將來的幾個月里產(chǎn)量會達(dá)到1400萬噸——這意味著中國將從鋁的凈進(jìn)口變成了鋁的自給自足。
第三，市場供應(yīng)過剩。我們預(yù)測鋁供給的過剩會持續(xù)兩年，但2010年的供給不會像2009年那么過剩。2011年的時候，市場會達(dá)到供需平衡。基于上面的分析，沒有什么好的理由看好鋁。盡管如此，接下來的兩年里銅的供應(yīng)會變得十分緊張，銅價(jià)上升。另外，基金似乎對商品興趣濃厚，我們認(rèn)為鋁價(jià)會得到很好的支撐。較大的鋁庫存和閑置生產(chǎn)能力的重新利用會使未來鋁的表現(xiàn)弱于其他金屬，而不是使其價(jià)格重新回落。在我們看來，只有人們對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心大幅下降，才會使現(xiàn)在的鋁價(jià)下降。 |
