電解鋁價(jià)格上升是個(gè)大概率事件。我們認(rèn)為寬松的資金面將助推電解鋁價(jià)格回升，而鋁下游的房地產(chǎn)投資增速、汽車產(chǎn)量、電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，使得鋁價(jià)上升是個(gè)大概率事件。電解鋁開(kāi)工率已由一季度的50%上升到7 月10 號(hào)的82%，我們認(rèn)為，鋁下游行業(yè)基本面的持續(xù)火爆將繼續(xù)推動(dòng)鋁開(kāi)工率提升，并推動(dòng)鋁價(jià)強(qiáng)勁上漲。
開(kāi)工率已回升到82%，并將進(jìn)一步提升。從行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、汽車、電網(wǎng)投資需求旺盛 ，全國(guó)電解鋁開(kāi)工率由一季度的50%，上升到6 月中旬的73%，到7 月10 號(hào)，全國(guó)開(kāi)工率已上升到82%。我們認(rèn)為開(kāi)工率的提升是鋁價(jià)上漲的先行指標(biāo)。我們認(rèn)為在下半年下游需求持續(xù)旺盛的背景下，開(kāi)工率會(huì)進(jìn)一步上升到90%左右，繼而推動(dòng)鋁價(jià)走強(qiáng)。
鋁類股票存在較大預(yù)期差。相對(duì)于其他有色如金、銅類股票而言，金屬價(jià)格上漲已被充分price-in，而鋁類公司目前股價(jià)只相當(dāng)于09 年2 月份的水平（當(dāng)時(shí)鋁價(jià)是全行業(yè)每噸虧損1200 元），完全沒(méi)有反映行業(yè)基本面改善的事實(shí)，我們提請(qǐng)關(guān)注行業(yè)基本面改善、開(kāi)工率提升、電解鋁提價(jià)預(yù)期下的投資機(jī)會(huì)。
公司業(yè)績(jī)彈性最大。公司現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能42 萬(wàn)噸，管理層值得依賴，存貨周轉(zhuǎn)率、三項(xiàng)費(fèi)用率及成本控制均好于市場(chǎng)平均水平。我們測(cè)算發(fā)現(xiàn)鋁業(yè)公司業(yè)績(jī)彈性最大的依次是焦作萬(wàn)方、中孚實(shí)業(yè)和中國(guó)鋁業(yè)。公司每?jī)|股電解鋁產(chǎn)量約8.75萬(wàn)噸，每股含量最高；鋁價(jià)每上漲1000 元，業(yè)績(jī)?cè)黾?.37 元，彈性最大，是預(yù)期鋁價(jià)上漲的首選標(biāo)的。
建議“買入”。我們預(yù)期公司2009~2011 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.35 元、0.75 元和0.96 元，未來(lái)兩年保持30%以上的利潤(rùn)增速。我們認(rèn)為在熱錢注入、流動(dòng)性充裕，以及下游房地產(chǎn)、汽車、電網(wǎng)投資增速不斷超出市場(chǎng)預(yù)期的背景下，鋁價(jià)上升是個(gè)大概率事件。我們看好公司在流動(dòng)性充裕及下游需求持續(xù)火爆情況下鋁價(jià)強(qiáng)勁上升的投資機(jī)會(huì)，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。作為電解鋁業(yè)績(jī)彈性最大的龍頭，我們認(rèn)為公司有理由享受2010 年30 倍PE，目標(biāo)價(jià)定為22.5 元，距當(dāng)前股價(jià)還有41%的上漲空間，建議“買入”。 |
