經(jīng)歷了08 年下半年的金屬暴跌后，09年金屬價格出現(xiàn)了整體反彈。具體到金屬鋁，這一輪反彈經(jīng)歷了兩個階段：第一階段為09年4月以前，國內(nèi)受政府收儲、政策大規(guī)�；ㄍ顿Y拉動、再生產(chǎn)能受限等影響，國內(nèi)鋁價走勢明顯強于國外，并帶動LME鋁價上漲。第二階段為09年4月以后，在經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期轉(zhuǎn)好、投資者風(fēng)險偏好增加、美元指數(shù)快速下行、境外金融資本重返大宗商品市場的推動下，LME鋁價走勢開始強于國內(nèi)，推動國內(nèi)鋁價上漲。對于鋁價后市將何去何從呢？下面我們將做具體分析：
一、收儲動機消失
出于“保增長、促就業(yè)”目的，我國從去年底開始對基本金屬實行收儲制度。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，國儲局計劃在三年內(nèi)收儲100萬噸鋁，云南、廣西、河南等地方政府也出臺了不同的收儲方案。需要注意的是，這兩種不同性質(zhì)的收儲帶來的后果是不一樣的，國儲局的收儲是事實的買賣行為，由于國儲局不以短期盈利為目標(biāo)，故金屬存儲的時間可能較長，可以視作等同于消費需求。而地方政府主導(dǎo)的收儲實質(zhì)是企業(yè)抵押借貸行為，是金屬的暫時存儲，其中涉及到企業(yè)自身對金屬價格的判斷，不能視為消費需求，而應(yīng)視為一種庫存。
從目前的收儲情況來看，盡管國儲局金屬收儲仍有額度，但隨著金屬價格的走高，前期高價存貨已消耗殆盡，有色金屬企業(yè)經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，收儲的動機已經(jīng)消失，只有待金屬價格回落，企業(yè)再次陷入經(jīng)營困境，國儲局才會繼續(xù)收儲。而如果將地方政府的存儲視為一種帶儲備期的金屬庫存的話，隨著金屬價格的走高，在市場走勢分歧加大的時候，其對金屬價格或許還是一種潛在的壓力。
二、國內(nèi)產(chǎn)能和進(jìn)口雙雙重啟
受鋁價反彈，以及國家政策的支持，本已減停產(chǎn)的冶煉廠產(chǎn)能又開始重新啟動。有色金屬行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，5月份國內(nèi)原鋁產(chǎn)量98.38萬噸，同比下降15.7%；前5個月累計產(chǎn)量452.3萬噸，同比下降16.3%。但5月份國內(nèi)原鋁單日產(chǎn)量已達(dá)3.17萬噸，年化產(chǎn)量達(dá)1,158萬噸，為連續(xù)第二個月反彈。在國內(nèi)產(chǎn)量出現(xiàn)恢復(fù)的同時，進(jìn)口也出現(xiàn)大幅增加。海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年5月份我國原鋁進(jìn)口量同比增長2414%至25.9萬噸；1-5月進(jìn)口總量達(dá)到73.7萬噸，同比增長1143%。國內(nèi)產(chǎn)能及進(jìn)口雙雙啟動，使得本已過剩的國內(nèi)市場更是雪上加霜。
三、需求尚未全面回暖
從消費的角度來看，CRU最新預(yù)計2009年全球的鋁需求將會下降11%，這相當(dāng)于400萬噸的需求減少，從08年的3700萬噸需求跌到3300萬噸的需求，這在最近的歷史上是罕見的大需求的減少。一季度以來歐美地區(qū)鋁消費難有起色，新興市場國家成為唯一亮點，然而中國電解鋁的應(yīng)用相對分散，33%用于建筑、20%用于交通，其余的幾個領(lǐng)域也是平分秋色，因此電解鋁消費領(lǐng)域的分散性決定了電解鋁的需求必須要等到全球經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇，各行業(yè)需求全部開始回升，才能帶來電解鋁需求的堅實回升。
從目前的情況看，房地產(chǎn)部門對鋁的需求仍在減弱，尤其是新屋開工面積仍在下降預(yù)示未來需求不足；汽車產(chǎn)量雖然出現(xiàn)大幅攀升，但增速有所減緩；家用電器和電力電纜的的產(chǎn)量也同樣出現(xiàn)小幅反彈，但幅度有限。整體而言，09年前兩個季度鋁消費有回升勢頭，但下半年出現(xiàn)強勁回升的可能性不大。
四、LME庫存創(chuàng)歷史新高
通對LME庫存的研究，我們發(fā)現(xiàn)，2009年上半年除了銅庫存較年初高點下降50%左右外，其余金屬的庫存均出現(xiàn)不同程度的增長。其中，鋅、鉛、錫等金屬的庫存總體上漲水平有限，并未出現(xiàn)庫存的大幅上升，但鋁的庫存卻出現(xiàn)了大幅迅速攀升，目前已達(dá)到440萬噸，創(chuàng)下90年代初以來的最高紀(jì)錄。我們認(rèn)為，導(dǎo)致金屬庫存出現(xiàn)如此的差異主要有兩個方面的原因：一是，下游需求集中度的不同，導(dǎo)致09年初以來的經(jīng)濟(jì)刺激政策對各自的需求影響不同；二是，供應(yīng)集中度不同，使得應(yīng)對危機時對金屬供應(yīng)控制力也不盡相同。前面我就提到了，電解鋁的應(yīng)用相對分散，涉及的領(lǐng)域較多，同時供應(yīng)面又缺乏有效控制，從而導(dǎo)致了今年以來庫存量的持續(xù)攀升。預(yù)期未來2 年，電解鋁的高庫存問題都將困擾鋁價。
綜合以上分析，在政府收儲動機消失、國內(nèi)產(chǎn)能和進(jìn)口雙雙重啟、庫存創(chuàng)歷史新高而需求尚未全面回暖的情況下，下半年鋁價要想繼續(xù)反彈阻力較大。當(dāng)然，除非美元再次出現(xiàn)大幅貶值，但從目前的形勢來看，美元出現(xiàn)大漲和大跌的可能性都相對較低，因此鋁價后市走向可能更多的將來自其身基本面的變化。由此，我們預(yù)計鋁價在下半年下跌的可能性較大，但也不會跌破前期低點，畢竟最壞的時候已經(jīng)過去，全年期貨主力月的平均價在12500元/噸。 |
