1、走勢：內(nèi)弱外強格局 內(nèi)盤跌幅超過預(yù)期
節(jié)后國內(nèi)鋁價跌幅超過預(yù)期，表現(xiàn)明顯弱于倫鋁。國內(nèi)鋁價最大跌幅一度達到1700元/噸，同期倫鋁反而上漲約200美元，供給的穩(wěn)定增長及長假因素的影響下，國內(nèi)顯性庫存總量大幅增長且遲遲未被消化，直接拖累鋁價走低。
2、供需：高估的周期性利好 實際消費未跟上供給增長
從下圖來看，今年原鋁產(chǎn)量的增長平穩(wěn)，并在第三季度出現(xiàn)增長加速的勢頭，月產(chǎn)量增長率分別達到5.87%、4.28%及2.37%。
1-6月份原鋁產(chǎn)量與鋁產(chǎn)品的出口量（本文以鋁產(chǎn)品出口量=鋁制品凈出口量×0.7+原鋁凈出口量之和計算）增長勢頭較為同步，供給壓力一定程度上得到緩解。但受政府調(diào)控政策的影響，第三季度兩者變動趨勢開始分化。
在原鋁增速加快的同時，鋁及鋁制品出口量開始回落。以受政策調(diào)控影響明顯的鋁材出口數(shù)據(jù)來看，7月份起出口量連續(xù)三個月下降，9月份跌至11.78萬噸的年內(nèi)低點。
9月份市場對于消費周期性回升的預(yù)期較高，但隨后的實際情況表明了周期性因素被高估了，基本面的疲弱成為了鋁價走低的主要原因。
3、庫存及鋁價：極為緊密的聯(lián)動性
供給增長直接體現(xiàn)為庫存的增長。在庫存突破12萬噸后，市場人氣脆弱，鋁價對庫存的反應(yīng)極為敏感，鋁價隨著步入下跌通道。類似情況也曾在倫鋁出現(xiàn)，第三季度倫鋁在庫存大增的預(yù)期下大幅回落。
如圖示，在國內(nèi)原鋁顯性庫存總量由8萬噸增至12萬噸的過程中，鋁價反應(yīng)相對平穩(wěn)，而隨著庫存的繼續(xù)上升，對鋁價的影響明顯增強，在超過15萬噸后，現(xiàn)貨鋁價也一路狂瀉至17650元/噸的低點。
4、人氣的變化加劇價格波幅
市場心理變化對鋁價跌勢的影響同樣明顯。節(jié)后鋁價開始呈現(xiàn)陰跌走勢，但庫存遲遲不見消化，反而穩(wěn)定增長，極大打擊多頭信心，鋁價隨著加速大幅回落。
從持倉來看，此輪鋁價跌勢開始，一些空頭進場打壓鋁價陰跌，隨后多頭的主動平倉導(dǎo)致價格下行尋求支撐。而在跌破18700元后，新空積極跟風(fēng)入場，受此沖擊，鋁價連續(xù)破位至17940元的低點（現(xiàn)貨鋁價跌至17600元/噸）。
現(xiàn)貨鋁價達到近兩年來低點后，多頭的入場抄底的積極性明顯提高，持倉量大幅增加，并帶動鋁價的超跌反彈。
5、偏弱基本面也表現(xiàn)在現(xiàn)貨貼水
從現(xiàn)貨升貼水來看，此輪鋁價的走低主要受現(xiàn)貨基本面拖累，一度高達300余元表明了供給的充足狀況，考慮到我們參考的是報價，而期間實際成交價大幅低于報價，有時甚至低100余元，因此實際貼水高于圖表�，F(xiàn)貨鋁價幾次跌至關(guān)鍵價位，終端消費一般導(dǎo)致下游用戶抄底買興較弱，未能支撐鋁價止跌。
6、近期筑底成功 反彈有待庫存配合
如上文圖示，現(xiàn)貨鋁價跌至17700元/噸價位后，下游買興明顯恢復(fù)，現(xiàn)貨貼水大幅下降，而滬鋁也出現(xiàn)類似局面，多頭建倉積極，總持倉量一度增至14.32萬噸，考慮到該價位已經(jīng)接近一些鋁廠的成本區(qū)域，因此其支撐力較強。鑒于庫存的顯著影響力，后市重點關(guān)注庫存消化進度。
鋁價觸底后的兩周，國內(nèi)顯性庫存總量有所回落，并于上周降至16萬噸下方，消費的回升是造成這種局面的重要因素。隨著國內(nèi)外比價的下降，近幾周沒出口退稅的鋁材出口出現(xiàn)盈利。從廣東市場下游反映來看，部分廠家反映出口訂單開始增加，考慮到低位鋁價同樣有助于刺激終端消費，因此消費量（包括出口環(huán)節(jié)）恢復(fù)性增長的觀點應(yīng)該可以認可。
但另一方面，庫存消化的進度及下降的持續(xù)性有待觀察。因期間滬粵兩市的到貨量有所下降，產(chǎn)鋁地區(qū)下游消費能力回升或是滬粵兩地運輸不暢狀況的兩者的影響暫時難以明確，如市場一度傳聞鋁廠及途中隱形庫存較多。
存在爭議的是，是否運輸狀況的不便導(dǎo)致庫存消化進度及消費回升等基本面的利好被夸大了，從而使得市場對后市的預(yù)期稍顯樂觀，容易導(dǎo)致鋁價出現(xiàn)快速反彈、沖高回落的局面。
考慮到未來國內(nèi)產(chǎn)量仍是穩(wěn)定增長的，而年底難以期望消費繼續(xù)明顯轉(zhuǎn)好，因此后市的反彈行情難以太過樂觀，穩(wěn)定的消費及成本區(qū)域?qū)︿X價形成支撐，但尚不足以為其上漲提供充足動能。此外，近期銀行惜貸可能影響下游用戶的購貨能力，制約了抄底意愿。
預(yù)計本月鋁價主要運行于近期17800-18300元/噸的價格區(qū)間，期間可能二次探低，如出現(xiàn)集中到貨的狀況，不排除短暫下破17700元/噸的可能，而下月鋁價將以振蕩小漲局面為主。 |
