10月6日，國(guó)內(nèi)所有期貨交易所所有交易品種主力合約，集體跌停。
危機(jī)擴(kuò)散，恐慌彌漫，大宗商品價(jià)格大幅跳水。有色金屬企業(yè)做套期保值的多頭頭寸，面臨巨額虧損。
江西銅業(yè)雙重考驗(yàn)
有色金屬企業(yè)中，率先卷入套保漩渦的是江西銅業(yè)。
長(zhǎng)假過(guò)后，滬銅期貨價(jià)格連續(xù)跌停。9月26日還收于每噸56100元，10月23日已跌至每噸34150元。
事實(shí)上，從今年7月份開(kāi)始，國(guó)際、國(guó)內(nèi)銅價(jià)出現(xiàn)明顯下跌。到9月末，銅價(jià)每噸下跌超過(guò)1萬(wàn)元。國(guó)慶長(zhǎng)假期間，美國(guó)次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化，大宗商品價(jià)格大幅跳水。
據(jù)宏達(dá)股份證券代表介紹，一般有色金屬的企業(yè)都會(huì)做一些套期保值來(lái)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但是今年以來(lái)他們做得比較少，因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)震蕩幅度較大，價(jià)格上躥下跳，他們也把握不好，萬(wàn)一做錯(cuò)了可能虧得更多，還不如承受鋅價(jià)下跌。
為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，江西銅業(yè)一直在做期貨套期保值。
最近，市場(chǎng)傳言四起，“江西銅業(yè)是銅多頭的絕對(duì)主力，因?yàn)殂~暴跌而出現(xiàn)巨額虧損�！�
江西銅業(yè)2008年三季報(bào)披露：“其他流動(dòng)負(fù)債余額比期初增加人民幣2.20億元，主要是期末發(fā)生的期貨持倉(cāng)浮動(dòng)虧損�！倍诎肽陥�(bào)中，該科目的余額為5527.83萬(wàn)元。也就是說(shuō)，江西銅業(yè)在三季度產(chǎn)生的期貨持倉(cāng)浮虧1.65億元。
讓人不解的是，江西銅業(yè)作為國(guó)內(nèi)主要銅生產(chǎn)企業(yè)，如果以套期保值為目的參與期貨交易，應(yīng)該是賣(mài)出套期保值為主，即建立的應(yīng)當(dāng)是銅空單。由于三季度銅價(jià)以下跌為主，如果江西銅業(yè)持有銅空單，不可能產(chǎn)生如此大額的虧損。因此，江西銅業(yè)可能持有的是凈多單。
一位銅業(yè)研究員透露，江西銅業(yè)的期貨投資主要通過(guò)江銅集團(tuán)旗下的期貨公司金瑞期貨操作。
江西銅業(yè)在半年報(bào)中披露了與江銅集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易情況。其中，江西銅業(yè)支付江銅集團(tuán)期貨代理服務(wù)費(fèi)679.6萬(wàn)元，按照市場(chǎng)價(jià)格對(duì)應(yīng)滬銅的交易量約為6萬(wàn)手。也就是說(shuō)，上半年金瑞期貨席位中滬銅品種的交易行為，大部分系江西銅業(yè)所為。
根據(jù)上海期貨交易所的數(shù)據(jù)，截至9月26日收盤(pán)，金瑞期貨席位在滬銅0810、滬銅0811、滬銅0812三個(gè)合約中合計(jì)持有凈多單5421手，即2.7萬(wàn)噸。而滬銅在三季度的累計(jì)跌幅約為每噸1萬(wàn)元�？紤]到金瑞期貨凈多單頭寸的持倉(cāng)成本介于二季度末的高位與三季度末相對(duì)低位之間，其頭寸實(shí)際虧損幅度應(yīng)小于2.7億元。而江西銅業(yè)三季度的期貨持倉(cāng)浮動(dòng)虧損為1.65億元，也小于2.7億元。
上海期貨交易所公布的10月22日收盤(pán)后持倉(cāng)排行顯示，金瑞期貨席位依舊是滬銅品種中的第一大戶，持有多單11223手，持有空單6227手，合計(jì)持有凈多單4996手。
而在10月24日，金瑞期貨持倉(cāng)量銳減，持有多單3749手和空單1266手。
10月29日，金瑞期貨凈多頭持倉(cāng)2831手，排名下降到第二。中國(guó)中期(000996,股吧)加入多頭陣營(yíng)，持倉(cāng)3451手。
“如果金瑞期貨名下的銅期貨，多為江西銅業(yè)持有，那么江西銅業(yè)直到10月24日才平倉(cāng)，它承擔(dān)了銅價(jià)由56100元跌至34150元的損失�！币晃蝗萄芯繂T分析。如果銅價(jià)繼續(xù)下跌，這意味著，江西銅業(yè)要面對(duì)產(chǎn)品價(jià)格下跌和期貨虧損加重的雙重考驗(yàn)。
是套利非套保
江西銅業(yè)持有凈多單，是否違背了套期保值原則？
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，江銅的業(yè)務(wù)主要有兩方面，一方是自產(chǎn)原料，防止價(jià)格下跌，這類(lèi)業(yè)務(wù)一般通過(guò)賣(mài)出套期保值來(lái)對(duì)沖；另外一些單是需要進(jìn)口原材料，防止價(jià)格上漲，這類(lèi)業(yè)務(wù)一般通過(guò)買(mǎi)入套期保值來(lái)對(duì)沖，因此歷來(lái)都有兩方面的套保需求。
在全球經(jīng)濟(jì)放緩、需求下降的大背景下，江銅竟然持有如此大比例的凈多頭寸。
宏達(dá)股份證券代表介紹，一般有色金屬類(lèi)的上市公司都會(huì)做一些套期保值來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但是今年期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，很難判斷，很多企業(yè)做得都不太多。
上海期貨交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，同樣是有色金屬的企業(yè)，仍然有很多持有空頭頭寸。
10月29日，五礦有色持有空頭頭寸2678手，凈空頭排名第一；北方銅業(yè)持有空頭頭寸2473手。
針對(duì)種種質(zhì)疑，江西銅業(yè)25日公開(kāi)回應(yīng)稱(chēng)，公司持有的期貨頭寸是以公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際需要為基礎(chǔ)的。江西銅業(yè)表示，公司目前持有的期貨頭寸雖然多空相抵后表現(xiàn)為凈多頭，但多頭頭寸形成的原因是為了鎖定公司銅冶煉及銅加工產(chǎn)品原料的成本，該等多頭頭寸都有相應(yīng)的等量的銅原料購(gòu)銷(xiāo)合同或銅桿線銷(xiāo)售合同等實(shí)物訂單為基礎(chǔ)，公司已對(duì)該等實(shí)物訂單合同采取了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。公司稱(chēng)，目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，現(xiàn)金流量充足，不會(huì)對(duì)公司已發(fā)行在外的長(zhǎng)期或短期債項(xiàng)產(chǎn)生償付影響。
到底什么原因?qū)е铝私縻~業(yè)大舉做多？
某金屬貿(mào)易公司期貨部經(jīng)理透露，八九月份期間，銅價(jià)現(xiàn)貨高于期貨，價(jià)差大時(shí)在1000元。當(dāng)時(shí)不少貿(mào)易商都會(huì)賣(mài)出現(xiàn)貨買(mǎi)入期貨，以從中套利。
期貨業(yè)資深人士鄧越認(rèn)為，江西銅業(yè)此舉是套利而非套期保值。套期保值的出發(fā)點(diǎn)是，保證自己生產(chǎn)成本之上有一個(gè)穩(wěn)定的利潤(rùn)，即利用期貨平抑收益和風(fēng)險(xiǎn)，獲得平均利潤(rùn)。作為生產(chǎn)商，江西銅業(yè)如果套期保值的話，只應(yīng)該賣(mài)出，選擇在期貨和現(xiàn)貨價(jià)格高的那個(gè)市場(chǎng)賣(mài)出。
江西銅業(yè)是利用現(xiàn)貨和期貨的差價(jià)進(jìn)行套利。套利，是發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的同一標(biāo)的價(jià)格不同，買(mǎi)入低價(jià)的同時(shí)，賣(mài)出高價(jià)。由于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)敞口，或者敞口很小，所以理論上說(shuō)，
套利沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。
但在實(shí)際操作中，根本沒(méi)有既無(wú)風(fēng)險(xiǎn)又賺錢(qián)的事。江西銅業(yè)的這次套利，期貨市場(chǎng)上由于銅價(jià)暴跌而虧損；現(xiàn)貨市場(chǎng)上，由于價(jià)格一個(gè)月之內(nèi)跌去近半，其客戶極有可能放棄現(xiàn)貨合同的定金而選擇違約。那么，江西銅業(yè)的套利則被動(dòng)地變成了投機(jī)。
江西銅業(yè)沒(méi)有替庫(kù)存的銅做套期保值，應(yīng)該是對(duì)未來(lái)銅價(jià)看漲。沒(méi)人預(yù)料到銅價(jià)下跌這么多。
所以，目前江西銅業(yè)面臨雙重?fù)p失：期貨上可能因?yàn)楸粍?dòng)投機(jī)而虧損，庫(kù)存因?yàn)殂~價(jià)下跌，還必須承擔(dān)存貨減值損失。
不做套保虧得更慘
持有銅卻未進(jìn)行套期保值而必須承擔(dān)銅價(jià)下跌損失的，遠(yuǎn)不止江西銅業(yè)一家。
江蘇某電磁線廠人士告訴記者，這一次銅價(jià)下跌超出所有人意外，很多企業(yè)持有存貨，因?yàn)闆](méi)有做套期保值，而不得不自己承擔(dān)存貨減值的損失。當(dāng)?shù)氐囊患乙?guī)模不小的電纜廠，現(xiàn)在已無(wú)力買(mǎi)貨。
某期貨公司總經(jīng)理表示，理解他們的做法，他說(shuō)，沒(méi)有一家企業(yè)會(huì)百分之百套期保值，因?yàn)槿绻@樣，企業(yè)就不賺錢(qián)。僅憑加工費(fèi)，根本無(wú)法支撐一家企業(yè)的運(yùn)作。他說(shuō)，這個(gè)行業(yè)太透明了，現(xiàn)貨和期貨走勢(shì)相當(dāng)吻合。所以，企業(yè)一方面根據(jù)自己對(duì)價(jià)格的判斷，對(duì)一部分銅進(jìn)行套期保值；另一方面主要還是隨行就市。這是這些企業(yè)浸淫市場(chǎng)多年后的選擇。以江西銅業(yè)為例，這次它是虧損，但放到更長(zhǎng)的時(shí)間段，它還是盈利的。
現(xiàn)在，受世界金融危機(jī)影響，無(wú)論是現(xiàn)貨還是期貨，銅的交易量都大為下降。
華泰證券研究員高遠(yuǎn)表示，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化超出我們預(yù)期，金融危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)槭澜缧越?jīng)濟(jì)危機(jī)難以避免，歐洲和新興國(guó)家也難以獨(dú)善其身。
有期貨研究員透露，有些貿(mào)易商，原本能接受客戶賒賬，現(xiàn)在也改為一定要先付款再交貨，有個(gè)貿(mào)易商說(shuō)，“你不知道對(duì)方是不是沒(méi)錢(qián)了�！�
銅加工企業(yè)則選擇加大采購(gòu)員去貿(mào)易公司的頻率，寧肯每天賣(mài)一次貨，也要降低存貨。因?yàn)檎l(shuí)都說(shuō)不清，銅價(jià)明天后天到底是漲還是跌。
可見(jiàn)，銅價(jià)的劇烈波動(dòng)，讓企業(yè)陷入兩難：高比例套期保值，將吞噬大部分利潤(rùn)；低比例套期保值，則必須承擔(dān)銅價(jià)暴跌時(shí)的巨大損失；進(jìn)行原本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利，也可能因?yàn)槭袌?chǎng)突然變化，而變成投機(jī)受損。
國(guó)慶以后的暴跌行情，無(wú)論多頭和空頭都束手無(wú)策：多頭無(wú)法平倉(cāng)逃命，空頭也不能加倉(cāng)擴(kuò)大利潤(rùn)。而一旦出現(xiàn)大規(guī)模爆倉(cāng)，將危及期貨公司、套保機(jī)構(gòu)和整個(gè)商品市場(chǎng)的安全。
非常時(shí)期，上海期貨交易所祭出非常手段。
10月8日，上海期貨交易所對(duì)出現(xiàn)連續(xù)三天跌停的橡膠(資訊,行情)0811、0901合約進(jìn)行停牌處理，之后又對(duì)交易雙方進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。
上海期貨交易所表示，緊急措施的依據(jù)是《上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》，并非行政和主觀行為。
10月9日，上海期貨交易所再次對(duì)達(dá)到三天跌停的合約進(jìn)行停牌和強(qiáng)制平倉(cāng)處理，包括期銅各個(gè)合約以及橡膠的其他幾個(gè)合約。停牌合約數(shù)量和強(qiáng)制平倉(cāng)種類(lèi)進(jìn)一步擴(kuò)大。
與此同時(shí)，大連交易所采取的措施更為直接。該交易所直接對(duì)達(dá)到三個(gè)跌停的大豆(資訊,行情)、豆粕(資訊,行情)、豆油(資訊,行情)，實(shí)施了強(qiáng)制減倉(cāng)的處理，涉及多頭倉(cāng)位30多萬(wàn)張，多頭損失達(dá)數(shù)十億元。
對(duì)于交易所來(lái)說(shuō)，這是非常時(shí)期的非常手段，如果不采取措施，本次風(fēng)險(xiǎn)事件不堪設(shè)想。上海期貨交易所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，與以往的風(fēng)險(xiǎn)事件集中在單個(gè)品種不同，這次國(guó)慶長(zhǎng)假事件涉及了國(guó)內(nèi)交易的所有品種。 |
