下一輪對決，中鋁與必和必拓可能會達成某種保持中鋁在力拓既得利益的協(xié)議
2007年11月8日，必和必拓披露收購力拓的意向，如同在蜂巢邊點燃火把，全球礦業(yè)市場為之躁動，鋼鐵企業(yè)將其視為一場災(zāi)難，中國繼而成為不在場的主角。
高潮在2008年2月1日意外到來，中鋁和美鋁宣布利用場外交易聯(lián)合收購力拓在倫敦上市的12％股份，成為力拓第一大股東，5天后力拓旋即拒絕必和必拓3.4股換1股的有條件收購要約。
片刻平靜，下一輪風(fēng)暴正在醞釀之中。
中鋁的下一個動作遂成為焦點。按照其與美鋁簽訂的諒解備忘錄，1個月內(nèi)，雙方可通過在新加坡成立的特定投資公司Shining Prospect收購力拓在倫敦上市公司最多14.9％的股份，這恰不會觸發(fā)澳大利亞投資審查委員會(FIRB)審批的紅線。另有消息稱，中鋁正力求將收購力拓的權(quán)益增至19.9％，若達到20％則必須公告其根本意圖。
代價高昂的陣地戰(zhàn)將要展開，旗開得勝的中鋁和遭遇挫折的必和必拓則同時陷入沉默。據(jù)接近必和必拓的人士向《中國企業(yè)家》透露，諒解備忘錄公布后，必和必拓的財務(wù)顧問就在北京展開公關(guān)游說。“風(fēng)平浪靜只是冰山一角，下面依然暗流涌動�！痹撊耸空f，“可以告訴你的是，他們
（必和必拓）比過去任何時候都忙�！�
“必和必拓為吞下力拓已準(zhǔn)備3年，他們有充分的應(yīng)對反收購預(yù)案，只是最初重點目標(biāo)是防范歐洲財務(wù)投資者和亞洲的鋼鐵企業(yè)�！鼻鞍拇罄麃喼袊顿Y署總監(jiān)馬里說。
要并購力拓，必和必拓必須獲得多個國家的批準(zhǔn)，最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)仍在澳大利亞。必和必拓與力拓都在英國和澳大利亞兩地上市，但必和必拓總部在墨爾本，而力拓總部在倫敦，合并后約49％的收益來自澳大利亞境內(nèi)礦藏。澳大利亞財長科勞珀斯曾表示不反對兩拓合并的前提是，合并后的
公司總部仍留在澳大利亞。對必和必拓來說，這并不是一個難以接受的條件。
必和必拓希望說服至少50％以上的力拓公眾股股東，正在發(fā)生的是一個“令人激動的、真正的全球化增長故事”。中鋁與美鋁突襲成功，正是利用并購消息披露后力拓股價大漲，眾多小股東急于套現(xiàn)的時機。為使現(xiàn)有股東們的持股信心不動搖，力拓2007年普通股紅利安排同比增加31％，還承諾在2008年和2009年中，每股紅利逐年遞增20％以上。但力拓2007年財報顯示公司凈盈利同比降低2%，業(yè)績略遜于必和必拓，必和必拓在被拒絕的方案中曾承諾要約收購?fù)瓿珊蟮囊荒陜?nèi)，回購最高金額為300億美元的股票，還有可能繼續(xù)加大砝碼。
這也是一場投行間的戰(zhàn)爭。必和必拓的陣營中有高盛、花旗集團、匯豐、瑞銀和美林，力拓背后則有德意志銀行、瑞士信貸、摩根大通、麥格里、摩根士丹利和羅斯柴爾德，中鋁的財務(wù)顧問是雷曼兄弟和中國國際金融有限公司。高盛等已承諾發(fā)放全球最大的貸款550億美元，用于支持必和
必拓。
是否有些熟悉？這一幕令人想起2006年米塔爾與安賽樂之戰(zhàn)。米塔爾先生的藍圖當(dāng)時看起來更不可思議，他要說服的股東群體更加分散，白衣騎士也是在關(guān)鍵時刻現(xiàn)身，由來自俄羅斯的北方鋼鐵公司扮演。排名最前的八家國際投行參與交易，一方四家，高盛站在了勝利者一隊，正是它的游說促使安賽樂股東放棄了俄羅斯人，選擇了印度人。
與安賽樂曾一再拒絕米塔爾的收購價卻又不關(guān)閉談判大門類似，兩拓也并非水火不容，只是對管理層去留和收購價格存在分歧。在力拓眼中，必和必拓比中鋁更“漂亮”，礦業(yè)受景氣周期的折磨，必和必拓與力拓都渴望獲得更大規(guī)模來打破傳統(tǒng)的興衰模式，并抗衡新興市場的礦業(yè)企業(yè)及下游金屬集團。整個利益相關(guān)者鏈條正被尋求聯(lián)合的欲望烤熱，2007年10月，美鋁在與力拓爭奪加拿大鋁業(yè)時失利，自己也成為潛在并購目標(biāo)，所以才主動提出與中鋁合作參股力拓。
中鋁也付出了不菲的代價，或許這會影響它與必和必拓正面對決的能力。場外交易成本頗高，而且以現(xiàn)金進行，每股收購價60英鎊，比當(dāng)日力拓收市價溢價21%。等于將力拓的估值定于15.8倍市盈率，遠高于環(huán)球同業(yè)13.1倍平均數(shù)字。盡管用于收購的140.5億美元中有來自國家開發(fā)銀行的支持，中鋁自身也要承擔(dān)一定資金壓力。
此次出面收購的是集團公司而非上市公司，聯(lián)合證券有色金屬分析師葉洮曾預(yù)測集團公司可能因此加快把與鋁業(yè)有關(guān)資產(chǎn)整合到上市公司。果然，2月25日，中鋁宣布擬以不低于人民幣41.7億元（合5.83億美元）的價格，出售所持六家優(yōu)質(zhì)鋁業(yè)子公司的控股股權(quán)。雖屬掛牌拍賣，但對買家
身份限制苛刻，簡直是為中國鋁業(yè)（601600.SH）量身定做。對于這一符合中鋁重組目標(biāo)的行為，市場曾預(yù)期是將資產(chǎn)直接注入中國鋁業(yè)而非通過拍賣形式出售，或許現(xiàn)在正暗示了集團籌集資金的迫切。
2005年中國海洋石油公司收購優(yōu)尼科功敗垂成，被視為中國國有大企業(yè)無法駕馭資源領(lǐng)域大型并購的慘痛教訓(xùn)。而在海外評論者眼中，中鋁將成為替中國贏得發(fā)言權(quán)的新標(biāo)桿。但是兩次交易之間可比性并不高。由于獨立董事的猶豫，中海油錯過了向優(yōu)尼科提交準(zhǔn)確報價的最佳時間，從另一個角度也減少了中小股東對兼并價值的質(zhì)疑，不會影響中海油在資本市場上業(yè)已形成的良好形象。而形勢所迫，中鋁在各方合力之下閃電出手�？偨�(jīng)理肖亞慶早已不希望中鋁只姓“鋁”，但到2007年12月中旬，國務(wù)院國資委才正式批準(zhǔn)中鋁公司調(diào)整主業(yè)范圍，同意其將銅及其他有色金屬列為公司主業(yè)，那正是肖秘密布局突襲的時刻。這時獲得批準(zhǔn)，令中鋁的參股顯得更名正言順，但對其“多金屬國際化”目標(biāo)的裨益程度尚須時日檢驗。
實際上，最值得借鑒之處倒是中鋁的保密功夫，盡管肖亞慶小心翼翼地說無意于參與力拓管理，但他已成為必和必拓CEO高瑞思不得不拜會的人。之前高瑞思曾來華安撫緊張的中國鋼鐵企業(yè)，肖還沒有引起他的警惕。據(jù)某匿名人士稱，中鋁內(nèi)部曾下軍令狀，在交易前走漏消息者必須離職，而中海油在收購過程中一直處于國內(nèi)外輿論的高度“監(jiān)控”下。
下一輪對決，中鋁減持力拓股份套利的可能性不大，而必和必拓肯定不希望中鋁繼續(xù)增持，雙方可能會達成某種能保持中鋁在力拓既得利益的協(xié)議。如果必和必拓悍然發(fā)動敵意收購，令其不得不踩下剎車的可能不是中鋁，而是全球金融市場的氣氛。巴西淡水河谷也正擬以高達900億美元的代價收購瑞士礦業(yè)公司Xstrata PLC，曾與數(shù)家銀行討論過融資事宜，不過透露出來的信息是目前市場環(huán)境并不理想。 |
